文/瑞财经 程孟瑶
今年9月，因“市场情况及发展规划”终止1.25亿元A股定增后，国内吸附破伤风疫苗龙头企业欧林生物（688319.SH）出现在港交所排队名单中。
2021年6月，欧林生物成功登陆科创板，上市首年实现净利润1.08亿元，成为当年少数上市即实现盈利的疫苗企业。2022年-2024年，其营收从5.47亿元微增至5.89亿元，但净利润却大幅缩水；2025年前三季度，其营收为5.07亿元，同比增长31.11%；净利润4714.83万元，同比扭亏。
12月1日，欧林生物在投资者互动平台表示，2025年前三季度业绩增长的原因主要系年初至报告期末产品销售收入同比增长。未来，公司将继续巩固和发展主营业务，通过加快推动已上市产品商业化进展、进一步丰富产品管线、降低运营成本等方式，努力提高业绩水平。
目前，欧林生物由72岁樊绍文掌舵，其44岁女儿女樊钒任公司副董事长，父女二人共同执掌这家疫苗企业。截至12月9日收盘，欧林生物股价为26.6元/股，市值为108亿元，较上市首日161.7亿元收盘市值，缩水53亿元。
此外，12月 5日，欧林生物发布了一条关于缴纳税款的公告，内容显示，自查后，欧林生物预补缴企业所得税税款420.01万元，目前，相关事项尚在沟通与处理过程中，最终金额需税务机关进一步认定。这对于欧林生物来说，不算一笔小开支。
01、九成收入来自破伤风疫苗
产品平均售价连续上涨
欧林生物是一家面向全球、创新驱动的生物制药公司，致力于创新疫苗的研究、开发、生产及商业化。与众多尚未产生收入的生物技术公司不同，欧林生物已经拥有一个成熟、强大的商业化平台，并实现了吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗，三款产品的商业化。
2022年-2024年及2025年1-6月（简称：报告期），欧林生物收入分别为5.47亿元、4.94亿元、5.86亿元、3.05亿元，其中吸附破伤风疫苗是绝对的核心支柱，产品单价和市场份额都领先于另外两款产品。
公开资料显示，欧林生物吸附破伤风疫苗自2017年成功商业化以来，市场份额不断增长，按批签发量计算，在中国持续排名第一，期内分别带来4.38亿元、4.63亿元、5.36亿元、2.68亿元营业收入，贡献了80.01%、93.7%，91.4%、87.9%的营业收入。
不过欧林生物在吸附破伤风疫苗的统治地位正在被追赶。招股书显示，目前市面上共有7款吸附破伤风疫苗在售，按批签发量计算，欧林生物和武汉生物几乎分食了全部市场。
2022年-2024年欧林生物的吸附破伤风疫苗在中国市场份额超过80%，其中2024年中国市场份额为69.5%，领先于武汉生物的30.5%。
在产品售价上，欧林生物吸附破伤风疫苗平均售价期内连续上涨，2024年两款产品价格相差在12-24元之间。约苗app显示，同规格的两款产品，大部分注射单价都在205元左右。
欧林生物另外两款产品，Hib结合疫苗目前在中国共有六家品牌在售，市场相对集中于少数国内主要参与者。2024年按批签发量计，欧林生物以17.0%的市占率排名第三，与行业第一存在30个百分点的差距。AC结合疫苗（MCV2类型）2024年市占率仅0.6%，市场竞争激烈，对欧林生物业绩影响十分有限。
02、净利润同比扭亏
三年半获政府补助6055万
对于制药企业而言，商业化的产品组合是业务持续发展的基石，不仅能产生稳定的现金流，而且还能为其他管线的开发，提供资金支持。
目前，欧林生物将战略重心聚焦于「超级细菌疫苗」及「成人疫苗」两大重大未满足医疗需求领域，并且经拥有全球最全面的靶向「超级细菌」的疫苗管线，涵盖rFSAV、rHPV、rFPAV、rABV、GAS五大1.1类超级细菌疫苗候选产品。同时还在积极探索开发「超级细菌」联合疫苗，结合多种该等细菌靶点，以实现对多种抗药性感染的广泛防护。
其中，超级细菌候选产品之一rFSAV，是全球唯一一款目前正进行III期临床试验的此类在研候选疫苗，2025年5月，欧林生物成功完成了该项关键性、多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III期试验全部6,014名受试者的入组。预计于2026年上半年对临床数据进行揭盲，并于2026年下半年向国家药监局提交NDA，有望成为全球首款获批用于预防金黄色葡萄球菌感染的疫苗。
报告期内，欧林生物毛利率分别为92.3%、93.1%、94.0%、92.3%，较为稳定，同期净利润率4.86%、2.31%、2.68%、4.34%，对应金额2657.6万元、1144.2万元、1571.9万元、1323.1万元。
高额的销售费用和研发费用压缩了欧林生物利润，各期，其销售及分销开支分别为2.88亿元、2.58亿元、3.03亿元、1.45亿元，费用率约50%，其中促销服务费开支占比在80%以上。
研发活动是欧林生物业务模式的基础，其坦言，随着接下来rFSAV关键性第III期临床试验进入最后阶段、早期候选药物推进至成本更高的中后期临床开发阶段，以及研发人员规模的扩充，相关研发开支可能随之增加。
各期，欧林生物分别取得政府补助2718.1万元、1575.9万元、1013.3万元、748.6万元，是同期净利润的102.28%、137.73%、64.46%、56.58%。
同时，欧林生物贸易应收款项规模不断攀升，2022年-2024年及2025年1-6月，欧林生物贸易应收款项规模分别为5.24亿元、5.26亿元、6.11亿元、6.94亿元，是同期营业收入的95.80%、106.48%、104.27%、113.77%（年化处理）。
截至2025年6月30日，欧林生物账龄超过一年的贸易应收款项及应收票据3.29亿元，占贸易应收款项净额比53.2%。欧林生物表示，公司绝大多数客户为中国区县级疾控中心，结算周期较长，但信用状况良好，延迟本质上为程序上的问题，通常并非由客户财务困难所致。
上述账款无法回笼资金，考验着欧林生物的流动性。各期，欧林生物经营活动产生的现金流量净额分别为-2169.3万元、4980.8万元、-573.7万元、-1763.3万元，大多为净流出状态。
为降低经营现金流量波动带来的影响，欧林生物通过银行借款、债务融资及股权融资来满足资金需求，各期，其通过融资活动取得现金净额分别1.01亿元、1.23亿元、9191.3万元、1698.5万元，累计3.33亿元。
截止2025年10月30日，欧林生物手中现金及现金等价物余额1.04亿元，较年初减少1.14亿元，同期短期有息负债9146.3万元。
03、2.9亿定增终止
年内股价累涨181.74%
此次IPO，欧林生物募资拟用于rHPV候选疫苗的临床前及临床开发、rFSAV的临床开发及适应症扩展、生产设施的战略升级、推进基于细胞生产的流感疫苗产品组合的临床开发、新型给药系统的开发及引进授权、治疗性单克隆抗体研发管线的研发工作、全球市场拓展及国际合作以及用于营运资金及其他一般企业用途。
递表前，欧林生物A股定增方案刚刚终止。公告显示，2024年4月，在发布2023年年报时，欧林生物公布了筹划A股定增融资的计划，同时公布的还有2023年股东分红计划；后续公告显示，欧林生物最终向股东宣派1543.4万元现金红利，这也是欧林生物上市至今唯一一次实施股东分红，但定增计划未能如期落地。
欧林生物原本计划募资2.9亿元用于“疫苗研发生产基地技术改造项目”，今年8月18日更新定增预案，将募集资金总额下调到1.25亿元，到了8月31日（周日），又主动撤回了相关申请文件，理由为“鉴于当前市场情况，结合公司实际情况及发展规划等诸多因素，经公司审慎分析，决定终止本次以简易程序向特定对象发行股票的相关事项。”同时表示，“疫苗研发生产基地技术改造项目”仍按计划有序推进。
引起市场关注的是，在下调定增金额和撤回期间，欧林生物股票交易异常波动，2025年8月18日-8月20日连续三个交易日，收盘价格涨幅偏离值累计超过30%。同花顺数据显示，定增终止消息发布前前最后一个交易日，欧林生物股价报收29.78元/股，较年初10.57元/开盘价，累涨181.74%。
04、控股股东变现2.79亿元
财务、董秘随后减持
定增计划终止，9月1日欧林生物控股股东上海武山开始实施此前预告的减持计划，减持计划推进期间，欧林生物9月24日宣布了赴港消息，2个月后出现在港交所排队名单中。
2025年9月1日-2025年10月31日间，上海武山通过集中竞价及大宗交易方式，以19.28元/股-30.67元/股的价格，累计减持1217.8万股，变现2.79亿元，持股比例从17.83%减持至14.83%。上海武山一致行动人，欧林生物实控人樊绍文、樊钒父女未参与本次减持，减持后合计控制26.23%股权。樊绍文、樊钒分别持有上海武山47.22%、6.78%的股权。
此外，2025年09月29日-2025年10月31日期间，公司副总经理、财务负责人谭勇通过集中竞价方式，以24.75元/股-27.43元/股的价格，累计减持128,860股，变现325.67万元，减持后持股比例从0.14%降至0.1090%。
几乎同一时间，2025年9月29日-2025年12月5日，公司副总经理、董事会秘书吴畏通过集中竞价方式减持公司股份178,500股，占公司总股本的0.0440%，变现473.72万元，持股比例降至0.1478%。
赴港IPO的关键时期，控股股东和高管相继减持，引发了市场的诸多猜测。市场人士分析，控股股东减持或许是出于自身资金需求的考量，财务负责人减持规模相对较小，在一定程度上影响了市场对公司内部管理层信心的看法。
招股书显示，负责欧林生物业务日常管理的4位高级管理层人员，平均年龄59岁。总经理樊绍文72岁，作为职业药剂师，樊先生的科研生涯肇始于中国医学科学院输血研究所蛋白室主任，在生物药物领域拥有约五十年的深厚经验；其后，他曾在多家生物药物公司担任高级领导职务，目前负责欧林生物整体战略规划及发展。副总经理陈爱民70岁，主要工作为协助董事长进行策略规划及业务管理。
附：欧林生物上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：中信证券（香港）有限公司
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